一、区块链的大规模采用为什么是现在？

注：代币化存款是商业存款的代币化表示，每个代币都由零售或机构存款支持。存款代币是区块链上的原生代币，以代币形式直接代表零售或机构存款。迄今为止，大多数银行项目都可以归类为“代币化存款”。存款代币大多处于试点或早期阶段，例如 Guardian 项目、受监管责任网络 (RLN) 或 Helvetia 项目。

1.3 公共部门需要区块链吗？

信任和透明度对于维护公众对政府和机构的支持至关重要。

信任是政府的新货币，他们需要与公民建立信心和信任。政府可以继续使用中心化数据库和传统软件解决方案，但可能会错过区块链带来的根本性变革。

Saqr Ereiqa, Secretary General, Dubai Digital Asset Association

区块链引入了一种基于信任的去中心化公共部门数据管理方法。传统系统的信任源于权威机构——例如政府验证自身记录——而区块链则允许加密真实性证明。信任植根于技术本身。

区块链的不可篡改性确保信息一旦记录就无法更改，从而为敏感公共数据（例如土地登记、投票系统和金融交易）提供防篡改记录。虽然其他技术也能实现不可篡改，但它们通常需要可信方来执行。

跨境活动，尤其是通过世界银行等机构或人道主义援助项目支付国际资金，是区块链的重要用例。国际资金流动可能不透明，难以有效验证资源是否到达预期接收者。区块链可以为复杂的交易提供透明度，即使在金融机构运作不畅的偏远或不稳定地区也是如此。

在一个简单的数据库就足以满足需求的情况下构建区块链，就像开着法拉利去街角商店一样——昂贵、低效且毫无必要。如果所有输入和输出都由一个实体控制，区块链就没有任何真正的优势。它的真正价值只有在需要去信任的价值交换时才会显现。

Artem Korenyuk, Digital Assets – Client, Citi

1.4 专家观点

A. 数字信任革命

Siim Sikkut 曾任爱沙尼亚政府首席信息官（2017-2022），现担任爱沙尼亚总统数字顾问委员会成员。他也是 Digital Nation 的执行合伙人。

问：是什么促使爱沙尼亚采用区块链？

爱沙尼亚的数字化转型源于现实需求。作为一个人口仅略超百万的小国，效率和生产力至关重要。20 世纪 90 年代末，随着互联网的兴起，爱沙尼亚开始在政府和银行领域试验数字化解决方案。

这些早期举措展现出显著的优势，使该国能够超越其国土面积和资源限制开展运营。这一成功促使爱沙尼亚做出了对数字化创新的战略承诺。爱沙尼亚采取了一种迭代式的方法，测试新兴技术，确定哪些技术行之有效，并推广成功的解决方案。这种方法催生了在线投票和电子居留权等开创性举措，这两项举措最初都是实验项目，后来逐渐成为爱沙尼亚数字基础设施不可或缺的一部分。区块链也遵循了类似的轨迹。爱沙尼亚采用区块链并非为了应对危机，而是为了确保高效的数字治理。

问：爱沙尼亚如何在政府运营中使用区块链？为什么？

爱沙尼亚主要使用区块链来确保政府系统中的数据完整性。关键挑战在于维护信任——确保公民能够信赖其数据的安全性和准确性。虽然加密和网络安全有助于解决机密性和可用性问题，但政府需要一个解决方案来验证其记录的完整性。

关键问题是：如何信任系统管理员及其提供的日志文件？

在 21 世纪初，爱沙尼亚采用了一种定制的区块链——KSI（无密钥签名基础设施），作为额外的信任层。如今，它已被应用于包括国家卫生登记系统在内的各种政府数据库。

值得注意的是，区块链并不存储实际记录，而是记录访问或修改记录的时间和人员的元数据。例如，它不存储个人的血型，而是记录何时以及由谁访问或修改了该条目。这种方法有两个关键优势。首先，它确保了用户隐私和监管合规性。其次，从成本和性能方面来看，将大型数据集存储在链上是不切实际的。

问：您认为未来区块链有哪些潜在的用例？

一个前景光明的领域是数字文档，区块链可以增强福利、拨款和公共部门资源分配的安全性、透明度和效率。通过提供不可篡改的账本，区块链可以减少欺诈，加强问责制，并确保跨机构的无缝验证。

另一个潜在用途是管理和保护存储价值，尤其是在分配财政援助或补贴的政府项目中。代币化也具有潜力，尤其是对于参与财政再分配的政府部门而言。

B. 整体数字政策

Julie Monaco 是花旗银行公共部门银行业务全球主管。

问：成功的国家数字政策是什么样的？

成功的国家数字政策不仅仅关乎技术，更关乎愿景和目标。它始于大胆的领导力和对构建包容性、以人为本的数字经济的承诺。授权数字沙皇协调人工智能、数据隐私和网络安全方面的优先事项是关键。

据估计，对数字身份识别系统的战略性投资可以为 17 亿人解锁访问权限，节省 1100 亿小时的劳动时间，并增加新兴市场 GDP 的 6%。据 Juniper Research 称，全球已有 36 亿人注册，势头强劲。爱沙尼亚、印度和新加坡等国家展示了政策引领创新所能带来的无限可能。

问：区块链作为成功的数字政策的一部分，在实现问责制、透明度和效率方面应该发挥什么作用？

区块链在成功的数字政策中绝对可以发挥作用，尤其是在加强问责制、透明度和效率方面。它能够创建不可篡改的记录并通过智能合约实现审计跟踪自动化，从而有可能减少欺诈、改善监管并建立对公共系统的信任。在效率方面，它可以通过减少官僚主义来简化税收或福利分配等服务。

但它并非灵丹妙药，但如果运用得当，区块链可以成为帮助政府以更高的诚信度、响应能力和效率运作的有力工具。

二、稳定币的 GPT 时刻

2.2 稳定币采用的驱动因素

根据 Erin McCune, Founder & Principal Consultant, Forte FinTech，稳定币的渠道因素如下：

• 稳定币的实用优势（速度快、成本低、全天候可用）正在发达经济体和新兴经济体创造需求。尤其是那些即时支付尚未广泛普及的国家，这些国家的中小企业（SMB）得不到现有企业的充分服务，而跨国公司希望更轻松地实现全球资金转移。这些国家的跨境交易成本仍然高企，银行技术不成熟，以及/或者金融包容性滞后。

• 宏观需求（通胀对冲、金融包容性）正在推动稳定币在那些严重通货膨胀的地区被采用。阿根廷、土耳其、尼日利亚、肯尼亚和委内瑞拉等国的消费者使用稳定币来保护他们的资金。如今，越来越多的汇款以稳定币的形式汇入，没有银行账户的消费者现在也可以使用数字美元。

• 现有银行和支付提供商的认可和整合是稳定币合法化的关键（尤其是对机构和企业用户而言），并且可以迅速扩大其使用范围和适用性。成熟且规模化的支付网络运营商和核心处理商可以提高透明度，并促进与企业和商家所依赖的数字解决方案的集成。银行和非银行机构之间各种稳定币之间的清算机制对于实现规模化也至关重要。面向消费者（易于使用的钱包）和商家（将稳定币的接受度嵌入到可通过API访问的收单平台）的技术改进正在消除曾经将稳定币限制在加密货币边缘的障碍。

• 期待已久的监管明确性，将允许银行和更广泛的金融服务行业在零售和批发领域引入稳定币。透明度（审计要求）和一致的流动性管理（可靠的票面价值）也将简化运营整合。

Matt Blumenfeld, Global And US Digital Assets Lead, PWC 表示，稳定币的渠道因素如下：

• 用户体验：全球支付格局正日益转向实时数字交易。但每种新支付方式的采用都面临着客户体验的挑战——是否直观、能否看到用例、价值是否清晰。任何成功提升客户体验的机构——无论是针对零售用户还是机构用户——都将在各自的领域脱颖而出，成为领导者。

与我们当今支付方式的整合将推动下一波应用浪潮。在零售方面，这将体现在银行卡或移动钱包的普及上。在机构方面，这将体现在更简单、更灵活、更具成本效益的结算上。

• 监管清晰度：在新的稳定币监管法规出台后，我们可以看到监管不确定性在全球范围内对创新和应用的严重抑制。 MiCA 法规的推出、香港监管的清晰度以及美国稳定币立法的进展，引发了旨在简化机构和消费者资金流动的活动激增。

• 创新与效率：机构必须将稳定币视为更敏捷产品开发的推动力，而这在当今时代难以实现。这意味着提供一种更简单、更具创意或更具吸引力的媒介，以例如收益生成、可编程性和可组合性的形式增强传统银行存款。

2.3 稳定币的潜在市场

正如 Forte Fintech Erin McCune 所指出的，任何对稳定币市场潜在规模的预测都需要谨慎。市场波动因素众多，我们自己的分析也表明市场波动范围很广。

我们根据以下因素驱动的稳定币需求增长构建了预测范围：

• 将部分美国本土和美国之外的美元持有量从纸币转换为稳定币——海外持有的美国纸币通常是对冲本地波动的避险工具，而稳定币是获取此类对冲的更便捷方式。在美国本土，稳定币可以部分用于某些支付功能，并为此目的而持有。

• 将美国和国际家庭和企业持有的部分美元短期流动性重新配置为稳定币，以支持现金管理和支付操作。因为稳定币易于使用（例如全天候跨境支付等），并且如果法规允许，稳定币可能部分替代收益资产。

• 此外，我们假设欧元/英镑的短期流动性替代趋势与美元短期流动性的替代趋势类似，这些流动性由国内家庭和企业持有，尽管规模要小得多。在基准情况下， 我们对 2030 年乐观情景预测稳定币市场仍然主要由美元驱动（约占 90%）。

• 公共加密市场的增长，其中稳定币被用作结算或货币承兑的促进者；部分原因是机构对公共加密资产的采用率增长以及区块链技术的普遍使用。在我们的基准情景下，我们假设 2021 年至 2024 年稳定币发行量的增长趋势将持续下去。

• 我们对 2030 年稳定币市场规模的基准情景估计为 1.6 万亿美元，乐观情景估计为 3.7 万亿美元，悲观情景估计为 0.5 万亿美元。

在系统层面，稳定币可能产生与“狭义银行”类似的影响，而且关于此类机构的优缺点，政策争论由来已久。银行存款向稳定币的转移可能会影响银行的放贷能力。这种放贷能力的下降可能会抑制经济增长，至少在系统调整的过渡期内是如此。

正如国际货币基金组织 2001 年第 9 号论文所总结的那样，出于对信贷创造和增长的担忧，传统的经济政策反对狭义银行业务。卡托研究所 2023 年报告及其他类似机构也提出了反对意见，他们认为“狭义银行业务”可以降低系统性风险，而信贷和其他流动则会适应。

4.1 稳定币监管：GENIUS Act 与 STABLE Act

本节重点介绍美国国会目前正在审议的两项主要稳定币立法。这两项立法都旨在建立一个监管框架，将稳定币纳入主流金融生态系统。

《引导和建立美国稳定币国家创新法案》（GENIUS Act）提出了一种双管齐下的监管方法，根据稳定币发行人的市值水平进行监管。

总市值低于 100 亿美元的稳定币发行人可以选择接受州级监管机构的监管（如果州级监管制度与联邦监管框架基本相似）。市值超过 100 亿美元门槛的发行人将接受联邦监管。银行和非银行机构均可在获得监管机构批准的情况下发行稳定币。

该法案概述了发行人的义务，包括 1:1 储备支持、披露和赎回程序、每月储备构成报告和证明、审慎标准以及一系列消费者保护措施。

第二项立法是《2025 年稳定币透明度和问责制促进更佳账本经济法案》（STABLE Act）。该法案在允许发行稳定币的公司类型方面与《GENIUS 法案》有很多相似之处，并且对发行人维持 1:1 储备的要求类似（但在储备构成方面有所不同），在信息披露、每月证明等方面也有类似的要求。与《GENIUS 法案》不同，该法案不以 100 亿美元的市场门槛来区分发行人。

鉴于这些法案将赋予某些稳定币发行人选择加入州级监管制度的能力，它们可能会造成监管套利风险，即一些州可能会引入不太严格的制度来吸引稳定币发行人。州级监管制度的差异可能会使银行难以与受多种不同监管制度约束的发行人开展业务。

虽然这两项法案都为银行提供稳定币支付服务打开了大门，包括提供托管服务、私钥或支付稳定币的储备支持，但确保立法提供适当的非法融资保护措施，将是使银行能够充分利用此类机会的关键。

这两项法案都将在颁布之日起 18 个月后（具体日期待定）或联邦银行监管机构发布最终实施条例之日起 120 天后生效，以较早者为准。这两项法案都必须经过协调程序，由众议院和参议院全体就同一版本的立法进行投票，然后才能通过成为法律。在此过程中，法案仍有可能在实质内容上发生修改。

4.2 公有链 vs. 私有链

在探索基于区块链的基础设施时，必须权衡私有链和公有链之间的利弊。公有链是无需许可的网络，允许任何人参与、验证交易和访问数据。这种开放性使其成为实现可访问性和透明度的强大工具，但也在监管执行和可扩展性等领域带来了挑战。

这与公有云计算和托管的现状类似。银行和金融机构监管机构曾担心存储在公有云中的数据的安全性和控制权。这次，人们对公有链也抱有类似的担忧。银行需要采取适当的控制措施和风险缓解措施，制定规则手册，并就此进行相关教育。

Biser Dimitrov, Digital Assets – Technology, Citi

• 去中心化且不受任何权威约束：公有链往往独立于任何单一实体运行，从而降低了政府过度干预、审查或单方面操纵的风险。治理通常是去中心化的，通过工作量证明 (PoW) 或权益证明 (PoS) 等共识机制实现。

• 透明度和可审计性：公有链确保交易被永久记录并公开访问。这种透明度增强了问责制，减少了腐败，并有助于增强对金融体系的信任。

• 互操作性和开放可访问性：在公有链上发行的稳定币可用于多种应用程序和服务，无需进行自定义集成。它们还促进了全球可访问性，任何有互联网连接的人都可以访问和使用它们。

• 安全性和弹性：公有链的去中心化特性，由庞大的节点网络和加密机制保护，使其与私有系统相比，更能抵御单点故障、网络攻击和中心化攻击。

另一方面，公有链可能并不适合所有用例：

• 可扩展性和交易吞吐量：公有链可能在交易吞吐量方面存在困难，尤其是在处理大量交易时，这会导致交易处理速度变慢且费用更高。这使得它们不太适合处理大容量、实时的金融交易。

• 缺乏隐私和匿名性：由于所有交易都是公开可见的，公有链可能并非处理敏感金融或其他政府数据的理想选择。匿名性可能因区块链的类型而异。

• 监管合规挑战：公有链的匿名性使得反洗钱 (AML) 和“了解你的客户”(KYC) 法规的执行变得困难。政府可能难以追踪非法金融活动或有效执行金融政策。

• 定制化程度有限：虽然在公链上发行的稳定币提供了成熟的框架，但它们在针对特定用例定制解决方案方面灵活性有限。

政策制定者和风险管理者可能还需要考虑其他问题：(1) 正常运行时间和可靠性，以及 (2) 在与公链相关的代币中识别出最可信的代币。对一些人来说，这与人们对加密货币的负面看法有关（因为它最初与非法活动联系在一起）。

无论是私营还是公共部门，银行和大型机构传统上都依赖于专有的内部部署技术。开源和云技术需要时间才能渗透到这些机构中。公链、无需许可的区块链的整合将是一个挑战——但在监管和政策变革的支持下，变革正在进行中。